欧洲央行货币政策展望及欧元前景预测

欧洲央行周四(14日)召开货币政策会议，将于北京时间20：45公布利率决议，欧洲央行行长特里谢(Jean- Claude Trichet)将在21：30召开的新闻发布会。因利率决议料无新意，所以特里谢的会后声明才将是决定欧元走势的关键，投资者将关注特里谢的言论中是否有任何关于未来欧元区利率走向的评论。 
 
近期，欧元/美元小幅上扬，因全球经济复苏前景不断改善，且多数国家将利率维持在低位，这就令高收益资产受益。此外，差于预期的美国12月非农数据十分令人失望，这使得投资者对美联储将提前收紧货币政策的预期降温。在2009年底强势反弹后，美元又重新走软，且预计其疲软态势或将持续，直至有经济数据显示其经济复苏良好。 
 
欧洲央行货币政策 
针对收回流动性措施的问题，欧洲央行行长特里谢日前表示，央行已就退出策略做出一致决定，将有计划地撤出不再需要的非常规举措，于12月16日进行最后一次12个月期再融资操作，且招标利率将由固定转为与相关市场利率挂钩的浮动方式，2010年3月末将进行最后一次6个月期的再融资操作。但特里谢强调央行撤出部分措施不应该被视为利率调整的信号，欧洲央行将继续向欧元区银行系统提供充裕流动性。 
 
空前数量的流动性对外汇市场造成了巨大的冲击，因此收回如此巨额的流动性措施的影响也将是巨大的。但收回流动性对欧元的推动作用将在2010年下半年显著减退。 
 
为了抑制欧元的过度升值，欧洲央行目前的态度十分温和。比方说，欧洲央行在12月的货币政策会议上宣布将央行主要的融通操作——基准利率将长时间维持在记录低点1.0%不变，一如市场预期，为第7个月按兵不动。经济学家也普遍预计，欧洲央行在2010年第三季度前还会维持1%的基准利率。此外，欧洲央行行长特里谢强调，欧洲央行收回流动性并不意味着即将升息，目前升息时机尚未到来。 
 
我们相信欧洲央行收回流动性措施的进程将在2010年第二季度加速，这对欧元是利好的。但是，欧元区缓慢的经济复苏及主权债务风险都或抵消收回流动性措施对欧元的支撑作用。 
 
欧元区经济前景 
欧元区09年第三季度GDP季率上升了0.4%，这标志着欧元区经济自2008年第三季度陷入衰退后，首次实现正增长。德国和法国是欧元区经济的“火车头”，德法两国经济形势的好转对欧元区GDP增长的贡献最大，实际上，欧元区多数成员国经济复苏仍旧疲弱，这从欧元区第三季度GDP年率仍下降了4%中可以看出。尽管欧元区整体走出衰退，但一些成员国经济产出持续下降，包括希腊、西班牙和塞浦路斯，欧元区经济要恢复到危机前水平可能还需要较长时间。 
 
因政府的支持，欧元区制造业以惊人的速度好转。欧元区11月制造业采购经理人指数维持在50荣枯分界线上方。此后的12月制造业采购经理人指数(PMI)连续第3个月回暖，升至2008年3月以来的最高点，调涨至51.6，这主要是依赖产出增长和政府大规模的财政支出。市场投资者预计，欧元区产出在2010年将继续扩张，但欧元区整体增长或将有限，因消费支出和失业率问题仍是最令欧元区头疼的问题。 
 
经济合作与发展组织(OECD，简称经合组织)预计，欧元区2010年GDP料将上升0.9%，2011年将上升1.7%。而美国2010年GDP或将上升2.5%，而2011年将上升2.8%。 
 
尽管量化宽松的货币及财政政策有助于改善欧元区财政状况，并能稳定出口需求，但是欧元区16国消费支出仍旧疲弱。消费支出和就业市场间有一种恶性循环——消费者因失去工作或因对就业市场悲观而大幅削减开支；公司不断裁员节省开支，以在金融危机中存活，但这样令失业率更高。这样的循环非常难以打破。2009年11月欧元区失业率由上月的9.9%升至10%，这是自1998年8月以来的最高水平。 
 
欧元的走强对欧元区经济复苏来说是一种威胁。欧洲央行数据显示，11月欧元的名义有效汇率(欧元兑21种贸易伙伴货币的贸易加权汇率)上升了8.6%。尽管美元在09年12月的反弹抵消了欧元的部分涨幅，但是欧元的名义有效汇率在12月仍上升了2.6%。因欧元区经济对出口依赖程度很高，净出口为欧元区16国GDP所做贡献颇多。若欧元在2010年继续走强，将对出口造成打击，并将威胁欧元区尚不稳固的经济复苏。 
 
 欧元名义有效利率
自2009年12月初迪拜世界(Dubai World)的债务危机风波以来，债务危机一直是投资者关注和担心的主要风险因素之一；而随着恵誉、标普等评级机构下调部分国家或地区的信用评价，市场关注的焦点由机构的债务危机升级为主权债务危机。目前，面临主权债务危机的主要以希腊、西班牙、英国等欧洲国家为代表。因此，汇市投资者担心主权债务风险将累及欧元价值。 
 
然而，周三(13日)有汇市分析师却再次提醒到，那些往往会抛售美元的市场参与者，譬如欧元区出口商等，应当考虑在(欧元/美元为)1.4350下方买入相对便宜的欧元。欧元/美元的表现究竟会如何呢？ 
 
主权债务风险或将累及欧元 
在2009年12月8日，惠誉评级机构(Fitch Ratings)将希腊的信用评级降为BBB+，为第三最低投资信用级别，因从希腊中期经济前景看，希腊的财政机构和政策框架仅能给公共融资提供疲弱的信用。缺乏持续发展的政策框架不能确保其中期公共债务的稳定性、同时不能确保未来三至五年内降低公共债务。 
 
不到两周的时间之后，标普(S&P)于12月17日也将希腊的“A-”评级降为“BBB+”。该评价调整是基于对希腊长期前景进行了一周评估而作出的。其评估结果是：希腊政府近期所作的“为大幅降低公共债务将降低巨额财政赤字”的声明不可能兑现。 
 
希腊政府已计划采用一次性税收、制裁逃税漏税和削减公务人员红利来降低赤字，并希望能将赤字从2009年占GDP的12.7%改善为今年占GDP的8.7%，并设法将财政赤字于2012年压缩至占GDP的3%以下(这是加入欧元区的必要条件)。然而，大部分分析师和专家都对这些措施持怀疑态度。 
 
希腊政府债务的5年期信用违约掉期(CDS)差价在惠誉下调其评级后、即12月8日上升了210.6个基点；在标普下调其评级后于12月17日进一步上升了267.9个基点。之后CDS的差价均在250个基点以上。融资成本的上升只会令希望的债务困境加剧。而且，欧元也处于风险中，因投资者担心债务会拖累欧元。 
 
希腊的财政状况虽然只是欧元区的局部问题，但欧元区仍可能受此拖累。若希腊需要援助，则意味着其他经济体如西班牙和爱尔兰也将因沉重的债务压力而需要援助。这将累及欧元的价值。 
 
欧元将取代美元的主要储备货币地位？ 
触发欧元/美元上升的因素之一是欧元入选主要储备货币。因美国“双赤字”(经常帐赤字和财政赤字)令美元的储备地位受到威胁，并触发投资者抛售美元。 
 
市场开始臆测欧元或将替代美元的主要储备地位，因目前欧元是第二大储备货币。2001年欧元在总持有量的占比不到20%，而到2009年三季度已上升至28.8%。 
 
然而，分析师们认为，美元的储备地位不会被轻易取代。虽然美元的总储备比例已下降，但仍占到60%以上的份额。而且，大部分投资者(包括官方的、机构的和个人的投资者)发现大约7万亿美元的美国国债仍具有很高的流动性和安全性。分析师们认为，关于美元主要储备地位被取代的臆测在2010年会消退，因为美国政府开始收紧流动性，同时，美国经济正在改善。 
 

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